Danny Moses fue uno de los pocos traders que sacó provecho del colapso inmobiliario de 2008, la apuesta de FrontPoint Partners que inmortalizó The Big Short. En agosto, conversando con el periodista financiero David Lin, Moses señaló un mercado distinto que, a su juicio, tiene precios equivocados: la deuda del gobierno estadounidense. Su prueba es un detalle técnico que la mayoría pasó por alto. El Tesoro planea financiar recompras de bonos con los casi 950 mil millones de dólares que tiene en su cuenta de la Reserva Federal. Para los funcionarios, es simple fontanería. Para Moses, es una confesión: cuando el gobierno compra su propia deuda con su propio efectivo, admite algo que el mercado prefiere callar.
Lo que Danny Moses escuchó
Un trader hecho famoso por The Big Short analiza los anuncios de agosto del Tesoro y detecta algo que el gobierno preferiría negar.
Moses pasó los años 2000 en FrontPoint Partners, el fondo cuya apuesta contra las hipotecas subprime se convirtió en un eje central de The Big Short, tanto en el libro como en el filme. Aquel papel le dio su identidad pública: el escéptico de la sala, a quien pagan por dudar del consenso. Hoy conduce el programa On the Tape y escribe en Substack.
La noticia llegó en agosto por dos vías. Reuters reportó que el Tesoro duplicaría el tamaño de sus recompras, de 2 mil millones a al menos 4 mil millones de dólares por operación, a partir del 9 de septiembre. La medida apunta a bonos con vencimientos de diez a treinta años, la zona donde los rendimientos acababan de marcar un máximo.
Por su parte, Quartz confirmó que el Tesoro utilizará el efectivo de su cuenta general (TGA) para pagar estas compras. Se concentrarán en títulos «off-the-run», bonos antiguos menos líquidos que los recientes. La alternativa lógica, emitir más letras de corto plazo, ha sido bautizada por el secretario Scott Bessent como un «giro del Tesoro». Él mismo ha sugerido que las operaciones podrían superar el tope de 4 mil millones.
Las recompras no son nuevas: la Fed de Nueva York las define como el Tesoro comprando su propia deuda para cancelarla. Su historia importa: un reporte de la Fed detalla el experimento de 2000-2001, cuando el Tesoro recompró 67.5 mil millones en 45 subastas. El objetivo de Lawrence Summers entonces era mantener las subastas grandes y líquidas frente al superávit.
Una herramienta diseñada para tiempos de abundancia está siendo preparada, bajo la óptica de Moses, para tiempos de escasez. Lo que cambió entre ambas eras es, esencialmente, el núcleo de la entrevista.
Cien negativos y un positivo
Moses enumera las razones para alarmarse por el crédito estadounidense y encuentra que la balanza está desequilibrada. El único punto a favor explica todo el resto de la entrevista.
Moses interpreta los anuncios de agosto como un síntoma, no como política. Estados Unidos ha superado los 40 billones de dólares en deuda pública —cifra confirmada por Reuters— y pagarla depende de compradores que el gobierno ya no puede obligar. Para él, cada intervención compra calma al precio de hacer inevitable la siguiente.
Había cien factores negativos y uno solo positivo. Obviamente, si rebajan la nota de EE. UU., los agencias perderían su licencia de negocio; todos sabemos cómo terminaría eso. El único positivo es que el dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial, con un 58%.
Se refiere a las calificadoras como Fitch. Su sarcasmo es certero: una agencia que rebaje la nota de Estados Unidos acabaría con su propio negocio, así que mantienen la cortesía. El 58% representa la cuota de reservas globales en dólares: cuando los bancos centrales ahorran, confían en esa moneda. Si eliminas ese factor, argumenta Moses, el balance es negativo en toda su extensión.
La frase que sobrevuele la charla es la de Mario Draghi en 2012, cuando el presidente del BCE prometió hacer «lo que sea necesario» para salvar al euro, creando el manual del intervencionismo moderno. La tesis de Moses es que Washington opera hoy bajo esa lógica de forma permanente, no como excepción. El problema es que aquel manual era para un país, y el ajuste de Estados Unidos ahora llega desde el exterior.
La parte del juego que ocurre en Tokio
Los rendimientos de los bonos estadounidenses dependen cada vez más de Japón. Moses rastrea un mecanismo de transmisión que la mayoría ignora.
Pensemos en el yen, débil durante años, y en las reservas japonesas de deuda estadounidense. Moses cita cerca de 1.2 billones de dólares en manos extranjeras, dato verificable en los registros del Tesoro. La lógica que le preocupa es esta: los ahorradores japoneses compran bonos de EE. UU. porque sus tasas internas están cerca de cero. Si Tokio sube sus tipos, el dinero volverá a casa y el cliente más fiel de Estados Unidos se volverá vendedor.
Por eso la entrevista vuelve constantemente al Banco de Japón, un actor global involuntario en los mercados de bonos. Cada insinuación de Tokio sobre ajustar su política sacude los precios del Tesoro en cuestión de horas. Washington puede programar sus recompras, pero no puede programar al Banco de Japón.
Moses afirma que Estados Unidos se desliza hacia una política similar, pero sin la honestidad de reconocerlo. Un gobierno que recompra sus propios bonos a largo plazo cada vez que suben las tasas está, en efecto, defendiendo un precio. El mercado lo notó: el rendimiento a treinta años tocó el 5.34% el 18 de agosto y cayó al 5.187% tras el anuncio, según Reuters. Una décima de punto comprada con efectivo del propio gobierno plantea una duda: ¿qué pasará cuando el dinero se agote?
Las medidas temporales se vuelven permanentes
Las herramientas de emergencia, argumenta la entrevista, nunca se retiran: solo se renombran. La flexibilización cuantitativa es el mejor ejemplo.
La flexibilización cuantitativa (QE) requiere definición. Tras 2008, la Fed creó dinero para comprar bonos y presionar las tasas hacia abajo. Se presentó como una medida de emergencia que nunca se retiró del todo. El punto de Moses es taxonómico: el programa de recompra y el uso del efectivo del TGA son la misma especie de intervención, solo que con un plumaje nuevo.
Lo que Moses escucha del funcionariado es que las herramientas son temporales. Lo que él ve desde el mercado es un gobierno que ahora respalda los bonos, los mercados monetarios y cualquier cosa que se tambalee. Y lo próximo que se tambaleará, según él, es un rincón de las finanzas que pocos ahorradores han visto.
Crédito privado y el rescate anunciado
Gran parte de los préstamos ocurre fuera de los bancos y lejos de las reglas de 2008. Moses argumenta que el apalancamiento ahí ya espera su rescate.
El crédito privado opera en las sombras. Son préstamos hechos por fondos de inversión y no por bancos, financiados por pensiones y universidades. Estos préstamos rara vez se negocian en público y escapan a las reglas de capital bancario de 2008. Ese es su atractivo y, para Moses, su principal riesgo.
Siempre que hay apalancamiento, existe la posibilidad de una crisis.
Su silogismo es simple: el apalancamiento genera crisis y, en el Washington que describe, las crisis generan rescates. Por tanto, un sistema de préstamo opaco y apalancado no es un asunto privado, sino un pasivo público futuro. Y el apalancamiento más fresco está, señala, en la industria más aclamada del planeta.
Medio billón para la IA, a crédito
La entrevista termina donde el apalancamiento es más nuevo: centros de datos, fabricantes de chips y una enorme línea de crédito. Entonces, Moses nombra el valor que está cambiando bajo todo lo demás.
El 10 de agosto, NVIDIA anunció una línea de crédito de 500 mil millones para infraestructura de IA. No es efectivo gastado, sino prometido: un compromiso del prestamista. La entrevista analiza esta alianza junto a los grandes proveedores de la nube como la nueva burbuja de apalancamiento en el sistema.
Creo que estamos viendo un reajuste del riesgo en los mercados: la tasa de descuento que se aplica a los ingresos futuros y lo que valen hoy las empresas.
En otras palabras: cuando suben las tasas, la aritmética de valorar beneficios futuros se endurece y los precios actuales deben caer. Para Moses, el esfuerzo del Tesoro por controlar el tramo largo y el reajuste bursátil son un solo evento: el precio del dinero está siendo renegociado tras una larga era de tasas bajas.
Queda el calendario del gobierno. Moses espera más juegos de poder sobre el cierre del gobierno, lo cual exige que los compradores extranjeros consideren «libre de riesgo» un activo cuyo emisor amenaza periódicamente con cerrar. Lo concreto a vigilar: si el Tesoro usa el TGA, las operaciones de recompra hasta noviembre, el rendimiento a 30 años y el yen. Si el yen se mueve primero, el hombre que apostó contra el sector inmobiliario dirá que la señal estuvo siempre frente a nosotros, denominada en el efectivo del gobierno.